贝因美跌停 是否为泄露消息所致？

　　▊ 本次跌停，疑点重重

　　2016年贝因美净利润亏损达7.81亿元，营业收入也大幅下降。至今年一季度，贝因美扭转颓势，实现单季盈利1092万元，并预测今年半年度净利润将达到2000-5000万元，同比实现扭亏。

　　然而8月29日，贝因美披露2017年半年报，期内公司营收12.85亿元，较上年同期减少5.55%，净利润为-3.68亿元，同比下降71.86%，公司预计今年前三季度亏损3.45亿-3.95亿元，上年同期亏损达4.09亿元。

　　从此前贝因美发布预告称预计2017年半年报净利润同比扭亏为盈2000万元～5000万元，到如今修正后亏损3.5亿元– 3.8亿元，从预盈修正为亏损近4亿元，这种业绩大变脸，是实实在在的黑天鹅事件，难怪资金那么恐慌性出逃引发闪崩。而由此也引发了一个问题：这是消息面的不对称！是不是利空消息提前泄露？事情过于明显，也引发了深交所对此的关注和发函问询。

　　▊ 前情回顾，无独有偶

　　早在7月11日，午后开盘不久，贝因美股价突然直线坠落，牢牢封死跌停，次日贝因美宣布停牌，筹划向控股股东贝因美集团等关联方出售重大资产，拟出售的资产属于乳制品上游行业。贝因美方表示暂不清楚原因，突然的闪崩令人猜想纷纷，其中一个猜想就是内部信息泄露。

　　7月25日下午，贝因美(002570)举行投资者说明会，董事长王振泰表示，经询问内幕知情人，不存在提前泄露内幕信息的行为。

　　至于7月11日的跌停，贝因美董秘鲍晨解释，当天跌停后，公司紧急分析原因并迅速开展排查工作，确认当日并未生成上半年财务数据。下午收盘后，贝因美从深交所交易数据查询得知，当日主要卖盘系营业部资金，排除机构砸盘行为。确认不存在提前泄密情况，即相关内幕知情人并未对外透露公司上半年业绩大幅修正的情形。

　　不知道此次复盘后又一字跌停，针对消息是否提前泄露的疑问，贝因美方又会给出什么解释？

　　复牌继续跌停

　　承销协议也不能打消投资者疑虑？

　　8月3日，贝因美获食药监总局通知，其对公司四家工厂四个系列（12 个配方）婴幼儿配方乳粉产品配方准予第一批注册，公司借此契机已与四大总承销商签订了销售目标为20亿的跨年度总承销协议。

　　此外，贝因美公司已确定向控股股东贝因美集团出售其持有的贝因美（安达）奶业有限公司100%股权及控股子公司吉林贝因美乳业有限公司通过下属全资子公司敦化市利健生态农牧业有限公司所拥有的牧业相关动产设备。

　　其中，贝因美（安达）奶业有限公司的股东全部权益评估值为1.84亿元，评估增值 6350.37万元；敦化市利健生态农牧业有限公司所拥有的牧业相关动产设备评估值为58.46万元。

　　另外，贝因美同时公告，与四家经销售商签署总承销协议，合同期为今明两年（2017年9月1日—2018年12月31日），销售目标合计含税13亿元。其中2017年含税3亿，2018年含税10亿。

　　截至目前，贝因美已累计签订总承销协议2017和2018年度目标销售金额为含税23亿元，其中2017年含税6亿，2018年含税17亿。

　　此次资产出售被贝因美视为减亏并增加收入的重要举措，同时减轻公司经营压力和风险，为全年扭亏打下基础。

　　然而就算是出售资产，这些承销协议也并不能打消投资者的疑虑，5日复牌的贝因美开盘即跌停，截至此次发稿，报价10.77元。

　　贝因美一路走低

　　三年低迷之路源头何在？

　　▊ 三年辉煌，三年低迷

　　在2008年“三聚氰胺”事件之后，贝因美的发展可谓是顺风顺水，志得意满。经过几年的快速发展，在2013年贝因美甚至拿下了7.21亿元的净利润，同比增幅高达41.54%，贝因美曾经在本土婴幼奶粉市场份额中排过第一，但自2014年起，业绩就不断下滑。

　　贝因美在2014年全年净利润竟然同比大降90.45%，一年只赚到了0.69 亿元。2015年前三季度继续亏损2.16亿元，全年靠获得政府补助1.237亿元艰难度日，刨除补贴，其实2015年营收亏损1970万元。

　　2016年的经营状况更是继续恶化，2016年度实现营业总收入27.72亿元，比上年同期下降38.87% ；归属于上市公司股东净利润为亏损7.98亿元。

　　2017年持续走低，公司营收12.85亿元，较上年同期减少5.55%，净利润为-3.68亿元，同比下降71.86%，公司预计今年前三季度亏损3.45亿-3.95亿元，上年同期亏损达4.09亿元。

　　我们可以看出，贝因美从2011年上市之后，经过3年多的短暂辉煌，又开始了三年的持续低迷，不知道奶粉新政能否给贝因美带来生机？

　　▊ 巨头没落，根源何在？

　　从源头上说起，2008年三聚氰胺时间后，贝因美为了快速抢占奶粉市场，谢宏给出了三大招！第一招就是在终端形象店做生动化陈列“冠军宝贝屋”，这像可口可乐、康师傅等传统快消品品牌推广饮料所执行的终端店形象工程。第二招是配合“冠军宝贝系列奶粉”开展冠军宝贝大赛，给各个市场配备路演车和地面推广人员，席卷中国大江南北的各个区县乡镇市场。第三招是活动营销，谢宏提出了“成功生养教理论”，通过“育婴工程”、“爱婴工程”、“亲母工程”三大工程，让母婴店和消费者做互动，请来当地妇保院离退的“育婴专家”，配合贝因美自身的讲师团队，进行户外活动或者会销。

　　不过这样的深度分销模式，给当年贝因美奶粉销售带来迅猛的增长同时，也给到了沉重的费用负担。深度分销模式最大的敌人是渠道下沉之后红利到顶！随着人员和渠道费用的不断上涨，相对微薄的产品毛利润无法进行匹配。拿2013年为例，贝因美营业总收入达到61亿元。但是贝因美的经销商模式和KA模式费用，合计高达10亿元，并超过贝因美广告传播费用9亿元，两项占比居然高达31%。

　　从发展进程方面分析，2013年之后，随着雅培、惠氏、美素等国外品牌推出高端奶粉并重视三四线城市渠道进行下沉以及跨境电商洋品牌奶粉的阻击，贝因美一边是承受着巨大的费用包袱，另一边是市场份额不断被挤压！贝因美方面也表示，国产奶粉受外资品牌冲击，假冒贝因美奶粉事件都是影响其业绩的理由。

　　奶粉新政过后

　　持续走低过后能否逆袭？

　　8月3日，贝因美四家工厂四个系列（12 个配方）婴幼儿配方乳粉产品配方成为首批获得婴幼儿乳粉配方注册的品类，这对于贝因美是一个利好。

　　但是鉴于奶粉配方注册政策刚刚落地，总承销协议具体执行中生产计划和交付需要时间，实际在三季度交易额可能存在不确定性。而且配方注册制实施过渡期内，市场竞争进一步白热化，可能会影响公司第三季度营业收入的实现，贝因美预计前三季度仍将亏损3.45亿-3.95亿元。

　　贝因美相关高层介绍，配方注册未在预期时间发布，奶粉新政配方注册过渡期行业秩序持续混乱，公司面临激烈的市场竞争环境，渠道商审慎观望，公司出货量减少，导致当期营业收入少于原预计，严重影响利润。

　　不过值得注意的是，贝因美是首批通过奶粉新政的企业，而且还处在名单前九，占了先机与噱头。

　　附首批奶粉注册名单（只含贝因美）：

　　根据《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》规定，每个企业原则上不得超过3个配方系列、9种产品配方。意味着未来市场上将会有75%的品牌面临出局。而企业也将从价格战逐渐转向产品品质实力的竞争，这对贝因美是一种利好。

　　从前几批奶粉注册名单来看，国产奶粉占奶粉注册名单的大头，通过新政的外资企业都是耳熟能详的大品牌，可以看出国家正在大力推动国产奶粉的发展，尤其是针对大品牌来说。

　　其次，奶粉新政的落地，让外企受到冲击，海淘奶粉更受阻碍，联系贝因美所说受市场外企奶粉竞争所导致的困境一定会缓和一些。

　　最后，越早获得产品配方注册，产品就越早能够上市营销。这能给予经销商充足的信心和一定的优势。市场上的优势突出，也给经销商的选货带来指导作用。

　　贝因美经历三年辉煌，又经历三年低迷，虽然持续走低难免让人丧失信心，但从国家推动国企奶粉发展、贝因美方资产调整，奶粉新政注册实施这些角度来看，贝因美或许能够逆袭，曾经的巨头历经风雨归来，难道不比一帆风顺更令人心潮澎湃吗？